oh oh! Keruntuhan crypto telah mencapai sistem keuangan nyata – Warungku Teknologi

Pembaruan, 8 Maret, 19:00 ET: Silvergate mengumumkan penghentian pekerjaancerita aslinya ada di bawah.

Silvergate, salah satu bank crypto terpenting, sedang dalam masalah besar. Mungkin masalah eksistensial.

Silvergate tidak memulai dengan crypto. Ini dimulai dengan real estat. Tetapi bank tersebut beralih ke Bitcoin pada Januari 2014, tahun yang bergejolak dengan Bitcoin memulai tahun pada $770 dan ditutup di atas $300 pada bulan Desember. “Beberapa perusahaan yang dibuat pada saat itu untuk melayani ruang bitcoin yang baru lahir ini, banyak dari mereka kesulitan menemukan dan memelihara rekening bank,” kata CEO Silvergate Alan Lane dalam episode Juni 2022. Banyak ganjil siniar “Jadi dari situlah kita memulai.”

Fokus bank adalah pada institusi — perusahaan lain, beberapa di antaranya bekerja dengan konsumen. Misalnya, Genesis, anak perusahaan pinjaman crypto DCG yang sekarang bangkrut, adalah salah satu pelanggan pertama Silvergate. Bank mengembangkan jaringan Silvergate Exchange, yang merupakan cara bagi lembaga kripto seperti Coinbase, Gemini, dan Kraken untuk bertransaksi dolar 24/7. “Kami memiliki semuanya,” kata Lane pada tahun 2022. – Semua yang utama. Siapa pun yang serius dengan regulasi.”

Juga di antara klien Lane: FTX. Jaksa federal sekarang menyelidiki peran Silvergate dalam kerajaan perbankan Sam Bankman-Fried yang sudah mati. Masalah yang lebih mendesak adalah bahwa keruntuhan FTX menakuti pelanggan Silvergate lainnya, menyebabkan bank runtuh $8,1 miliar, dengan 60 persen simpanannya hilang hanya dalam satu kuartal. (“Lebih buruk dari rata-rata bank yang tutup selama Depresi Hebat” Itu Jurnal Wall Street membantu menjelaskan.)

Dalam panggilan pendapatan, kami mengetahui bahwa hasil Silvergate kuartal terakhir benar-benar omong kosong, kerugian $1 miliar. Kemudian, pada 1 Maret, Silvergate membuat pengajuan peraturan yang mengejutkan. Dikatakan bahwa sebenarnya ada hasil triwulanan bahkan lebih burukdan tidak jelas apakah bank akan dapat bertahan dalam bisnis.

Sebagai tanggapan, CoinbaseGalaksi Digital, Crypto.com, LingkaranDan Paxas mengatakan mereka akan berhenti menggunakan Silvergate – seperti klien lain yang kurang terkenal. Tether, stablecoin kontroversial yang memiliki masalah perbankan sendiri, membantu muncul untuk mengingatkan kita bahwa dia tidak menggunakan Silvergate.

Daftar pelanggan binatu membantu menjelaskan mengapa kesengsaraan Silvergate menakutkan. Sangat sedikit bank yang akan menyentuh crypto karena sangat berisiko — dan sebagian besar bank tradisional tidak mengizinkan pelanggan crypto untuk bertransaksi dalam dolar 24/7. Akses ke perbankan yang bergerak dengan kecepatan yang sama dengan crypto jarang terjadi, dan hanya satu bank Amerika yang dapat melakukannya.

“Jika Silvergate gulung tikar, itu akan mendorong dana dan pembuat pasar lebih jauh,” kata presiden Ava Labs John Wu. Baron. Pertanyaannya adalah betapa mudahnya mendapatkan uang tunai dolar yang sebenarnya, yang dalam istilah keuangan disebut likuiditas. Kurangnya likuiditas membuat transaksi menjadi lebih sulit. Menurut Wu, sudah ada kesenjangan yang lebih lebar antara harga di mana kesepakatan diharapkan dan harga aktual di mana kesepakatan itu dieksekusi.

Jadi masalah Silvergate adalah masalah bagi seluruh industri crypto.

SEN Silvergate adalah langkah penting dalam transisi dari dolar maha kuasa (dan euro maha kuasa) ke crypto. Pada tahun 2022, kata Lane, semua “penerbit stablecoin teregulasi yang didukung oleh dolar AS” adalah perbankan di Silvergate.

Tetapi untuk stablecoin yang diluncurkan oleh Circle, Paxos dan Gemini, antara lain, SEN sangat penting untuk membuat dan mencatat token mereka, yang dikeluarkan ketika seseorang menyetor satu dolar ke rekening bank Silvergate mereka, kata Lane.

Silvergate adalah pintu gerbang ke crypto. Stablecoin didukung oleh setidaknya dolar secara teoretis memiliki uang tunai atau aset serupa yang disimpan sebagai cadangan di suatu tempat. (Alasan Tether kontroversial adalah karena ada pertanyaan tentang keberadaan dan nilai cadangan ini.) Tugas Silvergate adalah membuat token saat seseorang memasukkan dolar ke dalam, katakanlah, USDC, dan membakar token saat seseorang mengeluarkan satu dolar. “Kami adalah infrastruktur penting di mana ketika orang keluar dari ekosistem dan ingin mendapatkan bayaran, dolar itu masuk melalui Silvergate,” kata Lane pada tahun 2022.

Anda akan melihat saya mengatakan “dulu”. Itu karena pada 3 Maret, Silvergate mengumumkan penangguhan SEN, efektif segera.

Sisi dolar dari transaksi berarti bahwa pelanggan Silvergate harus menyimpan setumpuk uang tunai di bank untuk saling membayar dan siapa pun yang menginginkan uang. Untuk menghasilkan uang di sini, Silvergate dapat melakukan beberapa hal. Taruhan teraman adalah membeli tagihan Treasury satu bulan dari Fed, misalnya, dan berhenti di situ.

Sekarang, karena keuangan, mengambil lebih banyak risiko juga bisa berarti lebih banyak keuntungan. Jadi Silvergate tampaknya telah membeli obligasi tersebut. (Tepian favorit Matt Levine Bloomberg ada analisis yang lebih dalam tentang cara kerjanya jika Anda menginginkan detail yang mengerikan.) Masalahnya bukan karena obligasi itu terlalu berisiko—tetapi FTX menyebabkan eksodus besar-besaran dolar dan Silvergate tiba-tiba harus menghasilkan banyak uang. Sayangnya, ini berarti menjual obligasinya dengan kerugian untuk membayar kewajibannya. Ironisnya, obligasi itu cukup aman – “jika investornya menyimpan uang mereka di Silvergate, obligasinya akan jatuh tempo dengan banyak uang untuk didapatkan kembali,” catat Levin.

Silvergate memiliki cara lain untuk menyentuh stablecoin selain berfungsi sebagai input dan output untuk transaksi. Pada Januari 2022, dia membeli aset dalam percobaan stablecoin Facebook yang gagal, Libra, yang kemudian berganti nama menjadi Diem. Pada saat itu, Silvergate mengatakan akan mulai menyediakan Diem pada akhir tahun. Tujuannya adalah jaringan pembayaran digital.

Salah satu layanan lain yang ditawarkan Silvergate adalah kemampuan meminjam dolar untuk bitcoin. Silvergate mengatakan dalam panggilan pendapatan kuartal keempat di bulan Januari bahwa “semua pinjaman SEN Leverage kami terus berjalan seperti yang diharapkan tanpa kerugian atau likuidasi paksa.” Mungkin pinjaman ini bagus! Silvergate tampaknya tidak melakukan sesuatu yang sangat berisiko di tempat lain.

Tetapi jika Anda ingin menggunakan bitcoin Anda untuk mengambil pinjaman dalam dolar, menurut saya ini menjadi lebih rumit.

Silvergate memiliki kehidupan sebelum crypto: Itu adalah bank kecil yang berurusan dengan real estat di California selatan. Selama waktu itu, tidak pernah ada deposit lebih dari $1 miliar, menurut catatan Waktu Keuangan. Dan Silvergate membutuhkan deposit. Ketika Lane mengarahkan perusahaan menuju kriptografi, bisnisnya berkembang pesat. Pada tahun 2021, Silvergate memiliki lebih dari $10 miliar. Bank go public pada tahun 2019 dengan harga $12 per saham dan memuncak pada $200 per saham pada tahun 2021. (Pada 3 Maret, harga saham ditutup pada $5,77).

Real estat menjadi semakin tidak fokus karena crypto adalah kapal roket untuk bank. Tetapi koneksi ke real estat terbukti bermanfaat bagi Silvergate pada tahun 2022. Pada kuartal terakhir tahun ini, Silvergate menerima setidaknya $3,6 miliar dana dari Federal Home Loan Banks, sistem tahun 1930-an yang awalnya juga menangani pinjaman hipotek.

Untuk melunasinya, Silvergate menjual lebih banyak obligasi. Itu tidak ideal, dan itu salah satu alasan Silvergate bermasalah. “Jika Anda adalah sebuah bank, Anda tidak ingin menunjuk ke arah yang salah karena hal itu menjadi self-fulfilling,” tulisnya. BloombergKilat. Dan memang, itulah mengapa banyak pelanggan inti Silvergate ketakutan. Levin percaya bahwa ini bisa membuat beberapa regulator tertarik pada crypto banking.

Padahal, Kementerian Kehakiman sudah tertarik. Ada beberapa pertanyaan seputar transaksi aneh yang terjadi di Silvergate.

Misalnya, Binance. Unit Binance.US yang seharusnya independen mentransfer lebih dari $400 juta ke perusahaan perdagangan Merit Peak Ltd. Reuters diberitahukan. Perusahaan ini dijalankan oleh CEO Binance, Changpeng Zhao. “CEO Binance.US saat itu, Kathryn Coley, menulis kepada CFO Binance pada akhir tahun 2020 untuk meminta penjelasan tentang transfer tersebut, menyebut mereka ‘tidak terduga’ dan mengatakan ‘tidak ada yang menyebutkannya.'” Reuters menulis. Siaran ini berlangsung di jaringan khusus Silvergate SEN.

Ini mirip dengan beberapa masalah yang dihadapi Silvergate di sekitar FTX. Alameda Research, perusahaan perdagangan yang juga dimiliki oleh Bankman-Fried, membuka rekening di Silvergate pada tahun 2018. Bankman-Fried mengaku menggunakan akun Alameda untuk dana FTX, menggabungkan dana klien dengan dana perusahaan perdagangan.

Saya tidak tahu apakah Silvergate melakukan kesalahan. Mungkin tidak! Tapi agar FBI mulai berebut, mengajukan pertanyaan? Ini sakit kepala dan gangguan. Ini adalah hal terakhir yang dibutuhkan bank bermasalah.

Banyak perusahaan yang bergabung dengan Silvergate mengatakan dampaknya minimal, yang secara historis tidak baik. (Lihat: tweet “FTX baik-baik saja. Aset baik-baik saja” yang terkenal dari Bankman-Fried.)

Tapi tahukah Anda? Dalam kasus khusus ini, saya cenderung mempercayai mereka. Pertama, hanya banyak uang yang telah meninggalkan Silvergate. Tapi kedua, Silvergate adalah bank end-to-end untuk crypto; itu tidak menyimpan cadangan dan tidak membayar bunga. Masalahnya di sini bukanlah bahwa beberapa pertukaran atau stablecoin akan mengalami kerugian besar dari uang pelanggan, tetapi lebih dari itu sekarang semakin sulit bagi perusahaan crypto untuk mendapatkan layanan perbankan.

Industri crypto sangat membutuhkan bank. Namun kedua saingan Silvergate, Metropolitan dan Signature, keluar dari sektor tersebut sebelum bencana ini. Pada bulan Januari, Metropolitan mengatakan bahwa crypto akan segera berakhir. Dan pada bulan Desember, Signature mengatakan akan mendivestasikan $8 miliar hingga $10 miliar dana yang terkait dengan aset digital.

Saya tidak tahu apakah Silvergate akan selamat dari ini. Tetapi saya sangat curiga bahwa menukar dolar dan kripto menjadi jauh lebih sulit. Silvergate berurusan dengan likuiditas, dan masalah likuiditas dapat berubah menjadi masalah solvabilitas dengan sangat cepat. Seluruh industri crypto menjadi jauh lebih rapuh.